宏观事件
5月11日，央行发布2024年4月金融统计数据。数据显示：2024年前四个月社融规模增量为12.73万亿元，比去年同期少3.04万亿元；4月M2余额301.19万亿元，同比增长7.2%；M1余额66.01万亿元，同比下降1.4%。4月末人民币贷款余额同比增长9.6%，存款余额同比增长6.6%。
核心观点
■ 4月金融数据显示出扩张的谨慎
负债端：M1进入负增长状态。1）4月负债端最大的变化在于M1同比增速进入“负增长”，人民币存款超季节性的回落是主要原因。其中4月企业存款降低1.87万亿，居民存款降低1.85万亿，非银金融降低0.33万亿。一方面，存款回落有季节性因素；另一方面，年初以来债强股弱带动企业和居民“存款搬家”进入到理财市场，非银金融的存款也继续流出。2）4月M2-M1剪刀差继续扩大至8.6%，显示出货币的活化/流通速度依然较慢，在实体部门对于未来的预期依然不高的背景下，政府最后支出者的需求继续增大。而今年前4个月政府支出的维持谨慎，也影响了以基建为代表的实体经济活动。
资产端：缺乏增量，存量优化。1）4月社融增量转入负值（减少1987亿元），受政府债、企业债和未贴现银行承兑汇票影响。回顾历史，仅有2002年1月和2005年10月单月社融增量表现为净减少。2)4月政府债券净融资为-984亿元，在债券市场热度上升的背景下，政府融资偏弱降低了单月社融的表现。4月政治局会议提出要“靠前发力”和避免“前紧后松”，继续关注未来政府融资扩张的节奏。
■ 融资偏弱的现实，利率回升的风险
从经济周期的角度：前期需求不足供给过剩在低通胀的价格上已经反馈，政治局会议提有效需求不足，背后是开始治理产能过程和增加政府支出的过程，对于宏观供需产生改善预期（减少供给，增加需求），带动经济周期回升，中期利率回升。
从利率品的供需角度：国债尤其是长期国债供给的增加，需要配合货币流动性的宽松环境，短期来看美国一季度低GDP为国内政策宽松提供了操作空间，但是展望下半年若美国通胀韧性上升，市场提升美联储货币政策的收紧预期定价，国内利率的空间将再次受限，预计利率呈现出平稳有一定回落后逐渐回升的概率在增强。
■ 风险
经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险。
